机构：中金公司

量度员：刘凝菲/赖晟炜/林想婕

公司现状

公司于25 年1 月24 日公告筹商宣派相配股息每股38.82 港仙，总金额约港币9 亿元，咱们觉得公司具备积极回馈推进的意愿和较强的分成智力。

同期，咱们不雅察到基本面回暖尚待拐点，冷漠柔柔25 年促销量举措、数字科技推崇、开源节流后果。

指摘

公告相配分成，体现公司积极回馈推进的意愿。公司公告向推进宣派相配股息每股38.82 港仙，总金额约港币9 亿元，对应股息率约9.5%。回来公司分成历史，公司曾于24 年3 月公告筹商派发23 年末期股息及相配股息，最终23 年共计派息率（包括中期和末期股息及相配股息）98.5%，对应股息率约7%（以23 年底市值狡计）。公司2025/1/24 公告24 年再度派发相配股息，咱们觉得体现了公司积极回馈推进的意愿。公司具备较强分成智力：摈弃1H24 现款及现款等价物1约34 亿元，收入占比超80%的墓园业务具有充沛现款流（2023/1H24 公司蓄意手脚现款流分袂为11 亿元/3.39亿元，净现比为1.4/1.1），且Capex相对天真（19-23 年每年Capex2约为1.7-7.5 亿元，其中主要为收购墓园和殡仪技俩运营权等开支，后续若收购手脚减少则Capex愈加可控）。此外，跟着银行等融资机构对殡葬行业融会栽种，咱们觉得公司也可获取更天真多元的资金渠说念，进一步撑抓抓续回馈推进的智力，并为泛泛运营和并购等老本开支提供安全垫。

基本面回暖仍待拐点。2H23 以来受高基数及宏不雅环境影响，咱们不雅察毁坏需求承压（如毁坏者更趋严慎、决议时刻拉长、80 岁以上预售墓穴销售下滑等）；公司自23 年以来在把控单元面积毛利的前提下，延伸不同居品线，但如部分中端居品在推出后尚需培养毁坏者融会。公司2H23/1H24 收入分袂同比下滑12.8%/27.8%，归母净利润分袂同比下滑17.9%/35.7%，2H24 咱们暂未不雅察到理会拐点。咱们预测公司后续将抓续执行中端居品，并积极和洽销售团队以栽种东说念主效，冷漠柔柔25 年促销量举措、数字科技推崇、开源节流后果。

盈利预测与估值

严慎筹商需求承压和中端居品放量仍需时刻，咱们下调24/25 年归母净利12%/14%至5.85 亿元/6.45 亿元，引入26 年归母净利预测6.74 亿元。刻下股价对应25/26 年13.8/13.1 倍P/E。保管跑赢行业评级，筹商估值切换至25 年及公司具备较强分成意愿和智力，下调蓄意价8%至4.6 港元，对应25/26 年15.5/14.7 倍P/E，上行空间12%。

风险

存量技俩内生增长不足预期；外延扩展不足预期；计策风险。

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